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A?Jaque Mate a la Eurozona?

En esta oportunidad en AccionesyMercados vamos a ubicarnos en Europa y ver como estA?n los mercados y la economA�a que, tarde o temprano, influirA? en nuestro Pais.
Hay dos aspectos que deberiamos tener en cuenta. El primero es si el sistema bancario del paA�s es viable en el marco de una uniA?n bancaria imperfecta o con una que no compartirA? riesgos en el futuro inmediato. El segundo es si las deudas, tanto del sector pA?blico como del privado, son sostenibles, teniendo en cuenta las tasas de crecimiento del paA�s actuales y las previstas para el futuro.

Para dejar un claro ejemplo en el caso de Chipre, la respuesta a ambas preguntas es A�noA�. La decisiA?n de un rescate interno de los accionistas, titulares de depositantes no asegurados habrA�a sido lA?gica si la eurozona tuviera una uniA?n bancaria completa. No habrA�a corrida bancaria dado que todos los bancos estarA�an reasegurados en forma centralizada.
Se podrA�a haber cerrado el segundo banco mA?s importante de Chipre sin daA�os colaterales al resto del sistema bancario o la economA�a chipriota.

Sin embargo, como cada paA�s de la eurozona sigue siendo responsable de su sistema bancario, Chipre no tuvo otra alternativa que imponer controles de capital tras el rescate interno. A pesar de las declaraciones oficiales, estos controles perdurarA?n por mucho tiempo. De hecho, las autoridades lanzaron una nueva moneda paralela convertible al euro estA?ndar a un tipo de cambio de uno a uno, pero sA?lo hasta 5,000 euros, el tope de transferencia mensual. No cuesta imaginar que la salida de la eurozona habrA�a sido mA?s traumA?tica para la poblaciA?n, pero habrA�a traA�do el beneficio de un tipo de cambio devaluado. Y eso responde la segunda pregunta. Es mA?s probable que Chipre recupere la sostenibilidad de la deuda fuera de la eurozona, porque un tipo de cambio mA?s bajo reducirA�a la deuda neta y se reanudarA�a mA?s rA?pido el crecimiento econA?mico.

El sistema bancario espaA�ol, salvo sus dos mayores bancos (BBVA y Santander) estA? en quiebra, incluso tras los recientes acuerdos de pequeA�as recapitalizaciones. El mayor problema ya no es la burbuja inmobiliaria, sino la actual depresiA?n, que es probable que se prolongue durante la mayor parte de la dA�cada, dada la polA�tica actual.
Ahora es polA�tica establecida de los paA�ses acreedores resolver el problema de deuda que amenaza el sector bancario en los paA�ses perifA�ricos mediante rescates internos de tenedores de bonos y depositantes.

El problema es que incluso los depA?sitos asegurados no estarA?n protegidos entonces, tal como sucede en Chipre con los controles de capital, que afectan por igual a depA?sitos pequeA�os y grandes. Es de esperar que lo mismo ocurra en EspaA�a. Teniendo en cuenta la polA�tica establecida, es lA?gicamente irracional para cualquier ahorrista espaA�ol mantener incluso pequeA�os ahorros en el sistema bancario de ese paA�s. No hay forma de que el Estado espaA�ol pueda garantizar el sistema sin caer en default.

La consecuencia es que, con el tiempo, para EspaA�a tambiA�n se volverA? econA?micamente racional abandonar la eurozona. El mejor momento serA�a cuando el paA�s logre un equilibrio fiscal, antes del pago de intereses de la deuda.
Lo mismo aplica para Grecia e Italia, donde el crecimiento econA?mico no alcanza los supuestos subyacentes en el anA?lisis oficial de sostenibilidad de la deuda. Ante la falta de voluntad por parte de los paA�ses acreedores para acordar un nuevo programa de refinanciamiento de la deuda, se vuelve a la misma rutina demA?s rescates internos, incluyendo a los depositantes de bancos griegos.

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